文｜忍冬
雅诗兰黛与Puig持续两个月的合并案最终落幕。
5月21日，雅诗兰黛与Puig双双宣布，双方已终止了有关潜在业务合并的谈判。雅诗兰黛称，仍将全力致力于推进其“重塑美妆新境”战略；Puig亦重申公司将继续全力执行其原有战略，实现旗下各品牌的盈利增长。
这桩曾被业内评为雅诗兰黛历史上、乃至今年美妆行业最大并购，正式告吹。
将时间倒回到今年3月，彼时，雅诗兰黛与Puig证实正在就潜在业务合并进行探讨。消息甫出，整个行业为之震动。这笔交易若达成，将缔造出一家年销售额约200亿美元（约合人民币1358亿元）、市值400亿美元（约合人民币2717亿元）的化妆品巨头。
行业普遍认为，这桩“世纪联姻”将打破现有行业竞争格局，形成足以对标、抗衡欧莱雅高端美妆板块的核心势力，重塑全球高端美妆市场的竞争秩序。
在后续两个月的谈判周期中，本次合并始终是行业与媒体的核心焦点。而作为外界眼中更为迫切的一方，雅诗兰黛更是为推动交易落地接连布局。从外媒报道来看，其不仅计划启动50亿欧元（约394亿元）融资为合并提供资金支撑；还承诺合并完成后，邀请Puig集团执行董事长Marc Puig入驻新公司董事会、担任核心要职，推进合作落地。
然而，在外界以为双方正在就估值和架构进行博弈时，5月21日，双方突然宣布终止谈判。与通常因谈判失败而导致股价暴跌不同，雅诗兰黛在消息公布后的盘后股价上涨10.13%，要知道3月份合并消息传出时，雅诗兰黛股价曾应声下跌8%。
▍截自雅诗兰黛全球官网
这一反常的市场反应，侧面印证了这是一笔极其昂贵且充满整合风险的交易，而谈判终止，反而让雅诗兰黛短期内的财务状况和战略焦点变得清晰，也让市场看到了企业独立发展的价值与潜力。
对于双方合并终止的原因，官方并未给出明确的解释说明。但结合两家公司最新的财务表现，以及外媒报道和分析，或能找到一些蛛丝马迹。
资金压力与Charlotte Tilbury品牌（下称CT）成为“隐形负担”。这场史诗级合并背后资金门槛颇高，这从雅诗兰黛拟筹措50亿欧元即可见一斑。而Puig旗下CT品牌的股权条款，进一步加重了交易负担，成为一大变数。
就在双方合并终止前夕，西班牙一家媒体报道称，Puig于2020年以12亿英镑（现约109亿元）价格收购CT品牌多数股权，目前其持有CT品牌78.5%股份，品牌创始人Charlotte Tilbury持有剩余21.5%股份。
根据双方签订的股权协议，Puig需在2031年前完成对CT品牌100%股权的收购。同时，协议赋予品牌创始人单次即时全额出售个人持股的权利，一旦创始人启动该条款，Puig需支付数亿欧元对价，而雅诗兰黛是不愿意承担这笔额外费用的。
除资金难题外，双方家族控制权博弈亦是无法回避的问题。外媒称，在雅诗兰黛家族内部和Puig家族都存在不同声音，成为交易达成的最大阻碍。有分析指出，在家族经营模式下，任何一方都难以接受将公司未来的增长收益拱手让人，双方均试图在合并后的新实体中占据主导权，这种“两王并存”的局面注定难以调和。
一个有意思的时间点是，谈判在5月破裂，而5月初发布的财报无疑为雅诗兰黛放弃合并、聚焦内生增长注入了底气。
雅诗兰黛2026财年第三季度（2026年1-3月）交出了一份逆袭成绩单：公司净销售额同比增长5%，达37亿美元（约合人民币251亿元），有机净销售额增长2%；尽管营业利润率从上年同期8.6%回落至6.7%，但调整后营业利润率大幅提升360个基点，从11.4%攀升至15%。
基于此，雅诗兰黛上调了2026财年全年业绩展望，有机净销售额预计增长1%至3%，同时对其调整后营业利润率和调整摊薄后每股收益的展望也有所提高。
▍截自雅诗兰黛全球官网
在昨日的新闻稿中，雅诗兰黛集团CEO司泰峰亦表明，“我们在整个业务领域所看到的发展势头，进一步彰显了未来道路的强劲态势。”
他强调，通过“重塑美妆新境”战略与“One ELC”（一个团队、一种文化、一个运营生态系统）运营模式，雅诗兰黛正在打造一个更高效、更具灵活性、以消费者为导向的组织。
在自身增长持续回暖的背景下，引入复杂的合并交易、打乱现有管理节奏与战略布局，显然得不偿失。
反观Puig集团，增长动能相对疲软。今年一季度Puig实现营业收入12.2亿欧元（约合人民币92亿元），同比仅微涨0.8%，可比基础上增长4.7%，整体增速放缓。
此外，两家企业核心市场布局存在显著温差，战略协同性不足。中国作为全球美妆核心增量市场，早已成为雅诗兰黛的核心战略阵地。
2025财年，雅诗兰黛首次披露中国大陆市场全年销售额达27.41亿美元（约合人民币186亿元），占集团总销售额比重19%；从2026财年起，中国大陆市场作为独立区域进行业绩列报，与美洲、欧洲等传统大区并列，中国市场的战略地位持续升级。
据雅诗兰黛上季度财报，中国大陆市场已连续五个季度实现份额增长，上季度有六大品牌实现双位数增长，成为集团整体增长的核心驱动力。
而Puig尽管持续向中国市场引入旗下品牌，且包含中国在内的亚太市场保持着高位数增长，但整体份额仍偏低、根基较弱。数据显示，2025年亚太地区净销售额报告增长16.6%达5.3亿欧元（约合人民币41.8亿元），贡献了11%。
▍CT品牌资料图
双方在核心增量市场的布局差距、发展节奏不一致，可能会导致合并后的市场整合、资源统筹难度极大，难以实现1+1>2的协同效应。种种原因下，及时止损或许反而是双方最理性的选择。
这场未完成的联姻，没有输家，但让两家巨头都看清了一个现实：回归内核的打磨。合并谈判终止后，两家企业均释放出坚定的独立发展信号，持续落地自身长期战略。
“我们非常感谢与Puig的交流。”司泰峰说道，“如今，我们再次坚信我们那些卓越品牌的力量、出色的团队以及作为独立公司的实力。”
他强调，“我们对通过‘重塑美妆新境’这一举措能够实现巨大长期价值的能力比以往任何时候都更加充满信心，并且我们将继续加快这一进程。”
Puig同样坚守独立发展路线，明确本次谈判终止不会改变企业原有战略布局。Puig CEO Jose Manuel Albesa表示：“Puig在高端美容市场表现稳健、增长态势良好，我们将继续专注执行核心战略，实现盈利增长，优先保障所有利益相关者权益。依托稳健的资本结构，我们将继续采取高度谨慎、以价值为导向的并购策略，以进一步完善品牌组合。”
从两方的最新动向来看，雅诗兰黛正在加快推进自身战略，通过剥离非核心品牌、优化投资组合来聚焦增长。而Puig则在通过为现有品牌赋能的方式，提升品牌的内生增长力。
例如，4月末，雅诗兰黛对功效护肤品牌111SKIN进行少数股权投资，后者由整形外科医生创立，在高端抗衰、医美术后修护等领域具备独特优势，此举旨在补强高端细分赛道，精准落地品牌升级战略。与此同时，外媒称雅诗兰黛计划出售Too Faced、Smashbox和Dr. Jart+，其中Dr. Jart+或被单独出售，最终收购报价已提交完毕，整个剥离过程可能在数周内完成。
▍111SKIN品牌资料图
此外，在肌肤长寿科学领域，雅诗兰黛近期亦取得关键突破，两篇经同行评审的研究论文正式发表于《临床与美容皮肤病学杂志》（JCAD），分别聚焦白金级蕴能黑钻系列的临床进展与一套可视化年龄量化评估方法。这将持续夯实品牌在高功效护肤赛道的科研壁垒。
而Puig则选择了一条截然不同的路径：近期宣布与Dries Van Noten基金会建立为期三年的合作关系，该基金会支持艺术、时尚、设计、摄影、音乐等领域的跨界交流。于Puig而言，此举深度契合其“创意赋能品牌价值”的理念，延续了品牌与创始人的长期联结，彰显了深耕高端美妆、融合时尚艺术的长期布局。
不难看出，在超级合并终止之后，两家巨头不约而同地选择了向内求索。在存量竞争格局下，向内修炼虽步履更沉，却也是行稳致远的务实路径。
注：除特殊说明外，文内货币按今日汇率换算成人民币。
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